一句话：铜金双主业全球龙头，业绩爆发(归母+62%/Q1+98%)+量价齐升，但 PE 仅 12-15(便宜)。矛盾在于股价弱——区间 22% 位、距 MA60 -11%、今天 -5.2%：科技牛市资金虹吸题材，资源股被冷落。它是价值底仓(赚金铜价+业绩+估值修复)，不是题材弹性，与科技牛市基本脱钩。
28.85现价·市值7667亿
PE 12-15便宜
+62%2025归母517.8亿
+98%26Q1归母
一、基本面：极强（便宜+高增长+龙头）
- 营收 3491 亿(+15%)、归母 517.8 亿(+62%)、26Q1 200.8 亿(+98%)、TTM 617 亿。
- 利润结构(双主业)：矿产金毛利占比近 40% + 矿产铜毛利占比超 38% = 铜金各约四成，银/锌/锂为辅。股价与铜价正相关更明显(铜毛利略高、弹性大)。
- 量价齐升：2025 矿产金均价 778 元/克(+49%)、铜 6.5 万/吨(+12%)；2026 产量指引铜 120 万吨、金 105 吨，继续增长。
- 隐忧：克金成本升至 275 元(品位下降/权益金/薪酬/并购过渡)。
二、估值：便宜（PE12-15 配 +62% 增速）
PE(2025)~15、PE(TTM)~12——对一个 +62%/Q1+98% 的全球龙头，这是低估值高增长，不是题材股的透支估值。
三、为什么这么便宜股价还弱？——科技牛市虹吸
- 区间 22% 位、距 MA60 -11%、今天 -5.2%——便宜+业绩爆发，但趋势弱。
- 根因：科技牛市里资金在题材/科技/券商，资源股(金铜)被冷落、资金流出。它今天 -5% 是资源退潮+资金虹吸，不是基本面坏(基本面是+62%/Q1+98%)。
- 这和阳光电源是同类处境：好且便宜，但题材盘面下没人炒。
四、三档估值（金铜价驱动）
~35%
Bull — 金铜价续涨+量增
2026E归母~650亿，PE 14–16× → 9100–10400亿 → +19%~+36%
~40%
Base — 金铜价高位震荡
2026E归母~580亿，PE 12–14× → 7000–8100亿 → -9%~+6%
~25%
Bear — 金铜价回落
2026E归母~480亿，PE 10–12× → 4800–5760亿 → -37%~-25%
对称性比题材股好：有业绩+低估值兜底，Bear 是金铜价周期回落、不是估值崩塌。
五、怎么买 + 定位
结论
价值底仓，不是题材弹性。赚的是金铜价+业绩+低估值修复+分红，与科技牛市脱钩——科技牛市里它会被资金冷落(像现在低位+今天-5%)。看多金铜价/想要便宜龙头底仓就配，回踩(区间低位)分批；想要题材快钱别来这，它涨得慢。
锚点：金价/铜价走势(核心命门) · 量增兑现 · 成本控制 · 资金何时从科技回流资源。
市值/PE 已回源(股本约265.76亿)；利润结构(金铜各约四成)、产量指引为公开口径；金铜价为关键变量。本报告含主观判断，不构成投资建议。市场有风险，决策需自担。